國內(nèi)銅價上行步伐蹣跚 新一輪調(diào)整正在醞釀

　　近期的銅市場明顯表現(xiàn)出外強內(nèi)弱的特征，LME三個月期銅在市場基金的推動下不斷刷新歷史新高，而國內(nèi)市場則受制于現(xiàn)貨疲軟、庫存增加、廢銅貨源充裕、年末企業(yè)資金緊張等因素的困擾表現(xiàn)差強人意。隨著倫滬兩市價差的進一步拉大，國內(nèi)銅價上行步伐顯得有些蹣跚，新的一輪調(diào)整正在醞釀。

　　12月以來的銅價上漲源自于LME市場基金的興風(fēng)作浪。我們注意到，LME銅市場基金自8月中旬的7500美元一帶開始增倉入場，并于11月11日將價格一舉推升至8966美元，但是在11月中旬銅價快速調(diào)整的過程中基金并未全身而退，并且當價格最低觸及7920美元時斬倉已經(jīng)沒有任何意義。此后，LME市場基金利用LME推出ETF以及大量相關(guān)看好未來銅價的輿論和題材繼續(xù)拉升價格，在這過程中LME銅持倉量始終維持在30萬手以上，應(yīng)該說，LME市場更多地表現(xiàn)為資金行為。不過，LME市場的這種資金行為似乎忽略了中國因素，或則說過分夸大了中國因素，我們親眼所見的是中國現(xiàn)貨市場的疲軟。

　　如果說，國外市場看好未來銅價，那么一定是看好中國因素，因為中國銅消費占據(jù)了全球消費的35%。從歐美國家的金屬訂單情況看，盡管處于緩慢復(fù)蘇的過程中，但仍沒有達到2008年金融危機以前的水準，這也就意味著歐美國家的消費相對于2007—2008年而言是下降的。中國市場方面，11月未鍛造銅及銅材進口量大幅增加29%至351579噸，在外圍市場看來中國進口的大幅增加至少從表觀消費方面反映了中國消費的強勁。那么，中國實際消費是否強勁？中國能否迅速消化這么大的進口量？廢銅市場的充裕表明中國市場至少目前階段沒有出現(xiàn)任何供需短缺的跡象，而廢銅價格與精銅價格相差8000—10000元/噸的現(xiàn)狀又從另一個角度說明了短期銅市場極不正常的一面。這種價差的不正常是由于貿(mào)易商和冶煉企業(yè)囤貨行為所致，而廢銅的充裕則是由于冶煉廠庫存龐大以及資金在年底處于緊張格局所造成的。從往年的情形看，廢銅與精銅價格拉大到8000元以上后將削弱市場對精銅的消費，從而制約精銅價格的進一步上漲。

　　國內(nèi)現(xiàn)貨市場維持400—500元/噸的貼水格局，下游消費按需采購，觀望情緒較濃。隨著LME銅注銷倉單回落至2萬噸以下，LME銅庫存開始結(jié)束下降的格局，與此同時，上海期貨交易所上周銅庫存大幅增加11872噸至127836噸。上海期貨交易所在交割日當周出現(xiàn)如此大幅的增加，表明現(xiàn)貨企業(yè)在68000—70000元/噸的價格區(qū)域開始加大了賣出保值的力度。

　　流動性是市場看好未來銅價的信心“支柱”，但是在實體經(jīng)濟沒有出現(xiàn)明顯復(fù)蘇之前，過分看好未來則無疑是妄想。在后危機時期的世界再平衡過程中，作為危機始發(fā)國的美國，至今的態(tài)度和路徑選擇仍然存在一些令人憂慮的問題。美國仍然在推卸責(zé)任并違心地指責(zé)新興國家，對于自身的問題和導(dǎo)致世界經(jīng)濟危機的真正根源則避而不談或聽之任之。所以我們看到，美國內(nèi)部改革避重就輕，并且，作為導(dǎo)火索的房地產(chǎn)市場，至今也仍無起色。對于國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢、通縮隱現(xiàn)以及失業(yè)率高企等問題，美國并沒有把改善實體經(jīng)濟作為政策目標，反而再次按照危機前的錯誤思路把嚴重依賴于金融市場和虛擬經(jīng)濟的“資產(chǎn)負債表”的改善當做了主攻方向。為此，美國不惜犧牲國家信用并且不顧全球多國的強烈反對，再次祭出了“量化寬松”政策，寄希望于股市和衍生市場的繁榮增加美國企業(yè)和家庭的賬面富貴，從而增加消費、促進增長�？v觀2008年金融危機之后的加息路徑（從資源國到生產(chǎn)國、消費國），澳大利亞已經(jīng)在2009年上半年開始進入加息周期，生產(chǎn)大國印度和中國也分別于2010年3月和11月分別宣布加息，預(yù)計歐洲在明年第二季度將退出經(jīng)濟刺激，而美國則有望在明年下半年退出經(jīng)濟刺激。由此，我們預(yù)計明年全球的流動性將得到明顯的收斂。

　　宏觀經(jīng)濟決定未來銅價的基礎(chǔ)。國際基金貨幣組織在新的全球宏觀經(jīng)濟展望中分別調(diào)低了2011年世界各國的經(jīng)濟增長預(yù)期，將發(fā)達國家2.4%的增長預(yù)期調(diào)低至2.2%，預(yù)計歐洲、美國和日本2011年的GDP增長較2010年回落0.2—0.3個百分點，而中國正在進行的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整也注定了2011年的GDP增速難以達到2010年的水準。2011年的宏觀經(jīng)濟形勢并不容樂觀，美元最終的走勢恐怕又將超出大部分市場人士的預(yù)期。從歷史的經(jīng)驗來看，1980 年代拉美的悲慘增長與1997 年東亞金融危機共同的成因就在于資金回流美國，其共同標志是美國升息。從這個意義上講，美元資產(chǎn)最終仍將回流到美國本土，美元未來存在較大級別的上漲周期�！　【C合以上分析，我們認為，目前唯一維系LME銅價不斷攀升的因素在于LME市場基金并沒有就此善罷甘休，而國內(nèi)市場的疲軟已經(jīng)透露出現(xiàn)貨企業(yè)參與套期保值的必要性，70000元上方將是分批入場保值的價值區(qū)域。